Ⅰ. Кінець виробництва: «Парадокс розширення» глинозему та електролітичного алюмінію
1. Глинозем: дилема в'язня: високе зростання та високі запаси
Згідно з даними Національного бюро статистики, виробництво глинозему в Китаї у березні 2025 року досягло 7,475 млн тонн (+10,3% у річному обчисленні), а сукупний обсяг виробництва у першому кварталі склав 22,596 млн тонн (+12,0% у річному обчисленні). Незважаючи на постійне розширення виробництва, ринок потрапив у замкнене коло «збільшення виробництва без збільшення доходів».
Надлишок пропозиції посилюється:Внутрішні запаси глинозему в країні перевищили 3,958 млн тонн, що поєднується з тиском відкриття імпортного вікна (ціна FOB в Австралії впала до 373 доларів США/тонна), а спотові ціни в регіоні Шаньсі впали нижче межі собівартості (3250 юанів/тонна).
Тиск на витрати для скорочення виробництва:Глиноземні заводи в Хенані, Гуйчжоу та інших регіонах розпочали технічне обслуговування через втрати грошових потоків, що призвело до зниження операційних потужностей на 2,85% у порівнянні з попереднім місяцем до 88,6 млн тонн на рік у березні. Однак, вивільнення 1 млн тонн нових виробничих потужностей в Індонезії загострило глобальний надлишок потужностей.
2. Електролітичний алюміній: «жорсткий баланс» під межею виробничих потужностей
Виробництво електролітичного алюмінію у березні склало 3,746 млн тонн (+4,4% у річному обчисленні), а сукупний обсяг виробництва за перший квартал склав 11,066 млн тонн (+3,2% у річному обчисленні). Незважаючи на відновлення виробництва в південно-західному регіоні (при цьому Юньнаньський Хунтай підтримує повну виробничу потужність у 1,5 млн тонн), еластичність пропозиції обмежується політикою.
Заміна потужностей домінує:Сичуань, Гуансі та інші регіони відновлюють виробництво переважно шляхом заміщення потужностей, тоді як старі виробничі потужності Baotou Aluminum виводяться з експлуатації, щоб компенсувати збільшення, що призводить до обмеженого зростання чистої пропозиції.
Виснаження запасів прискорюється:На початку квітня суспільні запаси електролітичного алюмінію зменшилися до 744 000 тонн (у річному обчисленні -138 000 тонн), а запаси на Лондонській біржі металургії також впали до 459 000 тонн, що підтверджує стійкість цін на алюміній.
Ⅱ. З боку попиту: «структурний розрив» між традиційними та новими напрямками
1. Традиційна сфера: Подвійне знищення архітектури та експорту
Мережа нерухомості продовжує скорочуватися:З січня по березень індекс площі продажів комерційного житла знаходився в «холодному» діапазоні, темпи будівництва будівельного профілю становили лише 61%, а темпи зростання виробництва алюмінію (1,3%) були значно нижчими за темпи зростання поставок електролітичного алюмінію.
Експорт стикається з тарифною атакою:Американські тарифи на алюміній для Китаю зросли зі 104% до 145%, при цьому експорт алюмінію в січні та лютому знизився на 4,5% у річному обчисленні. Компанії звертаються до транзитної торгівлі Південно-Східною Азією як до безпечної гавані.
2. Нова енергетика та високоякісне виробництво: попит на нові двигуни
Вибухове зростанняалюмінієвий сплав:У березні виробництво алюмінієвих сплавів досягло 1,655 мільйона тонн (+16,2% у річному обчисленні), що зумовлено легкою вагою транспортних засобів на нових джерелах енергії (прискорене заміщення магнієм алюмінієм) та попитом на фотоелектричні рами (що виграло від нової внутрішньої політики цін на електроенергію).
Прориви в локалізації високоякісних алюмінієвих матеріалів: компанія Dongqing Special Materials успішно провела випробування виробництва заготовок зварювального дроту з високим вмістом магнію, замовлення на кронштейни з алюмінієвих сплавів корпорації Longi зросли на 35% у річному обчисленні, а імпортозаміщення у високоякісних сферах застосування прискорилося.
Ⅲ.Собівартість та ціна: падіння цін на глинозем проти зростання прибутку від електролітичного алюмінію
1. Реконструкція кривої витрат
Оксид алюмінію потрапив у «спіраль смерті»:Внутрішні ціни на боксити знизилися (на 5% порівняно з попереднім місяцем у регіоні Цзінь Юй), витрати на допоміжні матеріали, такі як каустична сода та вугілля, знизилися, а зважені по галузі витрати впали до 3158 юанів/тонна, але ціни падали ще швидше (спотові ціни в Шаньсі впали нижче 3000 юанів/тонна).
Розширення норми прибутку для електролітичного алюмінію:Частка собівартості глинозему знизилася до 40% (55% у 2024 році), зважений прибуток електролітичної алюмінієвої промисловості досяг 3700 юанів/тонна, а валова рентабельність підприємств з гідроенергетики Юньнаня (таких як Yunnan Aluminum Co., Ltd.) перевищила 25%.
2. Збільшення цінової диференціації
Коливання оксиду алюмінію досягають дна:Вплив низьких цін на зарубіжні джерела (Індонезія додає 6,5 мільйона тонн виробничих потужностей для інвестування) та вивільнення нових внутрішніх виробничих потужностей (проект Гуансі на 2 мільйони тонн досягне повного виробництва у квітні) придушили простір для відновлення, а очікуваний робочий діапазон на другий квартал становить 2800-3200 юанів/тонна.
Висока стійкість електролітичного алюмінію:Ціни на алюміній на Лондонській біржі металургії залишаються стабільними в діапазоні 2450-2550 доларів США/тонна, а основний контракт на шанхайський алюміній підтримується низькими очікуваннями щодо запасів та політики (субсидії на «оновлення обладнання» на внутрішньому ринку), з короткостроковою метою 20500 юанів/тонна.
Ⅳ. Міжнародна торгівля та політика: тарифний «сірий носоріг» та зелена трансформація
1. Ланцюг впливу тарифної гри Китаю та США
Реструктуризація ланцюга автомобільної промисловості:Сполучені Штати запровадили 25% мито на імпортні автомобілі, що змусило завод Tesla в Мексиці відкласти виробництво. Частка експорту китайського алюмінію до Сполучених Штатів знизилася до 5% (такі компанії, як Wan'an Technology, прискорюють перехід на європейський ринок).
Стратегія передачі коштів Русалу:З наближенням періоду звільнення ЄС для «Русала», «Русал» прискорює переведення продукції на азійські склади (експортувавши 154 000 тонн глинозему до Росії в березні), а запаси «Русала» на Лондонській біржі металургії зросли до 82%.
2. Вуглецева нейтральність стимулює модернізацію промисловості
Пілотну програму сертифікації вуглецевого сліду запущено:Було впроваджено сертифікацію Baise щодо маркування електролітичним алюмінієм та вуглецем, а цільовий показник виробництва переробленого алюмінію збільшено до 6 мільйонів тонн на рік (при цьому премія Alcoa за низьковуглецевий алюміній досягла 15%).
Гра «Вартість електроенергії»:Європейські ціни на природний газ відскочили до 35 євро/мегават-годину, а відновлення виробництва на німецькому заводі Trimet Aluminum було відкладено. Стабільність вітчизняної гідроенергетики в Юньнані стала точкою ризику для поставок.
Ⅴ. Перспективи на майбутнє: Подвійна гра надлишку та трансформації
1. Глинозем: ліквідація, зумовлена збитковістю, зосередження на незначному скороченні виробництва
Якщо ціна продовжуватиме залишатися нижче 3000 юанів/тонна, масштаби скорочення виробництва у другому кварталі можуть досягти 2 мільйонів тонн/рік, але нові виробничі потужності Індонезії можуть компенсувати ефект скорочення поставок.
Порада щодо стратегії: зафіксуйте довгострокові витрати на сировину за високими цінами та зверніть увагу на Китайську алюмінієву корпорацію (601600. SH), яка має власні шахти.
2. Електролітичний алюміній: структурні можливості за низьких запасів та дивіденди від політики
Щорічне зростання попиту на нові джерела енергії (фотоелектричні системи + транспортні засоби на нових джерелах енергії) становить від 800 000 до 1 мільйона тонн, що компенсує спад у традиційних галузях. Очікується, що ціни на алюміній у центрі збережуться на рівні від 19 500 до 21 500 юанів/тонна.
Час публікації: 22 квітня 2025 р.